第六十七章 估值的考虑

sp;   所以，他们对小项目兴趣不大。</p>

    就算100万美元投资一家公司，回报率达到10倍，也不过1000万美元的投资收益。</p>

    对于10亿美元规模的基金而言，这个数字太小了，还不够管理费用。</p>

    也许报表里一个小数点的四舍五入，就不止1000万美元了……</p>

    所以，他们寻找的是那些在退出时，能够达到5亿美元以上估值的公司。</p>

    这也是他们能够满足投资人期望唯一的途径。</p>

    正是因为如此，这类机构在投资时，宁可给出较高的估值，也希望占到较多的股权，来保障未来的收益回报。</p>

    他们关注的项目的发展前景和市场预期，能够达到的规模和高度。</p>

    关注的是股权占比。</p>

    如果他们真的认可了项目，估值反而是最不值得斟酌的。</p>

    一句话，有钱！</p>

    隋波的估值报价、公司的99年底上市的目标，恰好符合他们的需求。</p>

    所以，隋波只需要用合理的依据来说服高盛，让他们认同易趣真的值这么多钱，就可以了。</p>

    谈判中，没有什么比提前知道对方的真实需求更有利的了。</p>

    只要针对性的，给出有诱惑力的解决方案，就可以放大他们的贪婪和冲动。</p>

    …………</p>

    在去往高盛帝都代表处所在的国际大厦的路上，隋波思索着，应该怎么阐述自己对易趣估值1亿美元的理由。</p>

    说到互联网公司的估值，相比传统企业有很大的不同。</p>

    传统企业一般采用的都是PE估值法（市盈率分析法）、PB估值法（市净率分析法）或者DCF估值法（现金流贴现估值法）。</p>

    看看财务报表，就可以简单做出一个大致不差的估值来。</p>

    这是因为传统企业在产品、市场、竞争等方面已经非常成熟，基本上在一定的时间内，不会有特别大的变化。</p>

    而互联网公司则因为技术新、市场发展和变化快、盈利模式弱、轻资产等特点，很难用传统企业的估值模式来做估值。</p>

    尤其是在1998年这个时期。</p>

    美国的互联网公司不断的创造出令人惊讶的一个个高估值，从而也逐渐形成了一种观念：</p>

    在互联网行业发展的起飞阶段，真正重要的不是盈利，而是增长速度和市场份额。</p>

    华尔街的一位分析家说：“在这一阶段，盈利并不能说明什么。投资者能够理解，在行业的早期增长过程中，保持高速增长和占有市场领先份额具有极为重要的战略优势。”</p>

    因此，现阶段投资机构对于互联网公司的估值，基本上都是凭借经验和直觉，以及对公司发展前景和市场的预测来做出。</p>

    如果一定要说，现在有什么明确的估值方法的话，那就是DEVA估值法（discounted equity valuation analysis，股票价值折现分析法)，</p>

    DEVA 最早由摩根斯坦利的分析师 Mary Meeker 提出，现在基本上已经是硅谷对互联网公司投资的估值参考标准。</p>

    DEVA 估值的公式为： E=MCC（其中 E 为项目的经济价值，M 为单体投入的初始资本，C 为客户价值增长的平方值）。</p>

    简单来说，</p>

    就是当一个网站，只有自己一个客户时，他的价值基本为零。</p>

    而当锁定第二个客户后，就可以做很多的互动，附加价值也就被发现了，附加价值的测算是客户数量 2 的平方 4。</p>

    当锁定第三个客户时，会加速发掘更多新价值，附加价值应该是 3 的平方 9。</p>

    依次类推。</p>

    像后来Facebook在上市前，就能够达到数百亿甚至上千亿美元的天价估值，就是用8亿用户的数量，采用DEVA估值模式得出的。</p>

    如果按照DEVA的估值公式来计算：</p>

    目前易趣拥有50万用户数，假定每个用户市场价值为0.1元，那么50万用户就是5万市值，估值时使用5万的平方，易趣公司的估值就应该是2.5亿。</p>

    用户市场价值，是可以根据网站的商业模式来进行判断的。</p>

    但是，这只是非常简单的一种估值方式。</p>

    真正到了实际操作阶段，还需要考虑更多的元素。</p>

    比如公司的发展阶段、市场份额、增长空间和增长速度、技术领先和知识产权、交易类比（相同领域内其他公司融资估值）等等。</p>

    采用不同的估值方法，投资人心里的预期和判断，会截然不同。</p>

    还是那句话，任何事情的重要程度，都取决于人们对它的感受！</p>

    隋波敢于报出高达1亿美元的公司估值，自然有他的理由。</p>

    第一、易趣公司有着成熟的产品和完整的商业模式，并且现在盈利，有着健康的现金流。</p>

    就这一点，已经超出了绝大多数互联网公司。</p>

    第二、易趣公司市场份额领先。</p>

    互联网的特征就是赢家通吃，市场第一的估值大多数时候，会比市场第二高出数倍，因为投资机构更愿意用高溢价来投资市场领先者。</p>

    第三、易趣公司目前还处于成长期。</p>

    成长期意味着高速的增长速度和空间，而且相比初创期，投资风险更小。</p>

    第四、易趣公司的电商、社交两个平台，商业模式不同，估值方式也不同，不能简单一概而论。</p>

    比如电商平台的用户市场价值，在现阶段就远远超过了社交平台。</p>

    再加上顶尖的技术团队、近期的上市规划等，这些也都是提升估值的因素。</p>

    ……</p>

    另外，在隋波心里，算的是另一本账。</p>

    其实所谓估值方式、模型，都是投资机构的方法。</p>

    对于创业者而言，估值只是意味着一件事……</p>

    那就是，公司现在需要多少钱？</p>

    易趣这次的A轮融资，目的是为了接下来的快速扩张，占领市场。</p>

    隋波心里有一个时间表：</p>

    需要的钱以能够用6-9个月为期限。</p>

    到1999年中旬，就需要启动B轮也就是最后一轮融资，引进基石投资者（cornerstone investors）。</p>

    为年底上市做冲刺了。</p>

    具体的来说，就是要用这些钱来搭建完善易趣网的B2C业务供应链、物流和储运；</p>

    完成全国主要城市的网吧连锁布局；</p>

    再去掉人员、办公场地、带宽服务器、市场费用的预测。</p>

    并预留50-100%的资金缓冲空间。</p>

    隋波大概估算了一下，先完成布局，在各省会城市和直辖市，至少都设置一个大型仓库、招聘当地配送人员。</p>

    在加上供应链端，需要大批量的从厂商进货（规模上去就可以谈账期了）等等，最少也需要1000万美元。</p>

    这还只是最简单的，保证了每个省份能够有站点而已。</p>

    要想达到像前世时京东那样的规模，至少要花个十来年的时间，投资个几百亿，才勉强算够吧……</p>

    网吧连锁全国布局的投资也大，不过这一块的现金流非常好。</p>

    另一块大的费用就是服务器和带宽了，随着用户数量的增长，这一块的费用也是水涨船高。</p>

    总之，2000万美元。</p>

    差不多可以使得易趣按照既定的发展战略，进行布局。</p>

    并足够用到下次融资。</p>

    这才是隋波估值1亿美元，希望融2000万美元，真正的原因。</p>